Reglen om 20 og hvorfor bjørnemarkedet forbliver

0
Reglen om 20 og hvorfor bjørnemarkedet forbliver

Det “Regel af 20” siger “bjørnemarked” kan bare hvile på trods af mange kommentarer om det modsatte. I en nylig Investing.com artikel, Bank of America-strateg Savita Subramanian advarede kunder om, at aktier stadig er dyre på trods af dette års træk.

“Vores analyse af ERP indikerer, at en 20% sandsynlighed for en recession nu er prissat mod 36% i juni. I marts prissatte aktierne en 75% sandsynlighed for recession. Selv på Enterprise Value to Sales, hvor salget burde være forhøjet med medvinden på 9 % CPI, er markedsmultiplen overdrevent forhøjet (+40 %) i forhold til historien – muligvis fordi den reelle salgsvækst fra Energi er stort set flad.”

Det er et kritisk vigtigt punkt på grund af de seneste års massive kapitaltilstrømning.

Der er en global overflod af likviditet, minimal interesse for traditionelle investeringer, ringe tilsyneladende bekymring for risiko og sparsomme potentielle afkast overalt. Dermed, investorer accepterer let betydelig risiko i form af øget gearing, utestede derivater og svage aftalestrukturer. Den nuværende cyklus er ikke usædvanlig i sin form, kun dens omfang.Howard Marks, Oaktree Capital Management

Med Federal Reserve omvendt denne monetære tilpasning, udgør en sådan en meget betydelig og sandsynligvis urealiseret risiko for investorerne. Sådan bringer os til “Regel af 20,”, hvilket tyder på, at aktiemarkedet er væsentligt overvurderet, som BofA bemærkede.

“Uden for at inflationen falder til 0%, eller S&P 500 falder til 2500, ville der kræves en indtjeningsoverraskelse på 50% for at opfylde 20-reglen, mens konsensus forudsiger en aggressiv og vi tror, ​​at en vækstrate på 8% allerede er uopnåelig i 2023. .” – BofA

Desværre sidste gang “Regel af 20” blev overvurderet var i 2007. Det var da Howard Marks skrev den passage ovenfor. Med andre ord, mens tingene altid ser anderledes ud, er de næsten altid de samme.

Regel om 20, Reglen om 20 &  Hvorfor bjørnemarkedet forbliver

Hvad er reglen for 20

Det “Regel af 20” hjælper os med at tænke på værdiansættelser og bull and bear markets. For at beregne “Regel om 20″ vi kombinerer P/E-tal og inflation. Gennem årene har markederne vist en tydelig tendens til at vende tilbage til en sum på 20 for disse to målinger.

Værdien af ​​markederne er rimelig, når summen af ​​P/E-forholdet og inflationsraten er lig med 20.

P/E + Inflation = 20

Aktiemarkedet er undervurderet, når summen er under 20 og overvurderet, når summen er over 20.

Denne tilsyneladende forenklede indsigt er ikke desto mindre overraskende effektiv, som bemærket af Evercore ISI for “Regel af 20.”

  • Markeder handler sjældent i ligevægt, så det er ingen overraskelse, at “20-reglen” sjældent er præcis.
  • Det kombinerede P/E-forhold og inflationsraten har varieret fra et lavpunkt på 14 til et maksimum på 34.
  • Gennem de sidste 50 år er den gennemsnitlige P/E lige under 16, den gennemsnitlige inflation er 4 %, og den gennemsnitlige sum af P/E og inflation er som forventet tæt på 20.

Reglen toppede på det 2. højeste niveau i historien tidligere på året. Sådanne niveauer tyder på, at markedet er mere end “fuld pris.” Uanset hvilken definition du vælger at bruge.

Regel om 20, Reglen om 20 &  Hvorfor bjørnemarkedet forbliver

Som Howard Marks bemærkede, antyder matematikken fremadrettet 10-års afkast vil være væsentligt lavere end sidst.

Regel om 20, Reglen om 20 &  Hvorfor bjørnemarkedet forbliver

På et marked, hvor momentum driver en stadig mindre gruppe af deltagere, bliver fundamentale forskydninger fortrængt af følelsesmæssige skævheder.

Regel om 20, Reglen om 20 &  Hvorfor bjørnemarkedet forbliver

Hvis dette er et bjørnemarked, har vi mere at gå.

Som jeg noterede i “Kæmp ikke mod Fed,” David Einhorn diskuterede engang problemet med værdiansættelser vedrørende markedet i 2008.

“Tyrene forklarer, at traditionelle værdiansættelsesmålinger ikke længere gælder for visse aktier. The longs er overbevist om, at alle andre, der har disse aktier, forstår dynamikken og heller ikke vil sælge. Med indehavere, der er tilbageholdende med at sælge, kan aktierne kun stige – tilsyneladende i det uendelige og videre. Det har vi set før.”

Sådan er det problem, som investorerne står over for i dag.

Med “Regel af 20” meget forhøjet, Fed vender den monetære tilpasning, og inflation og lønninger påvirker indtjening og marginer, risikoen for en yderligere “bjørnemarked” tilbagegang er ikke helt urimelig.

Efterhånden som pengepolitikken bliver mere restriktiv, og høj inflation udhuler den økonomiske vækst, bliver markedet nødt til at omprise for lavere salg, marginer og indtjening. Som sådan, hvis vi faktisk er i et “bjørnemarked” og ikke kun en “rettelse,” så har vi mere arbejde at gøre.

Regel om 20, Reglen om 20 &  Hvorfor bjørnemarkedet forbliver

Selv 1974 “Bjørnemarked,” hvor Fed hævede renten for at bekæmpe høj inflation, tyder på det samme.

Regel om 20, Reglen om 20 &  Hvorfor bjørnemarkedet forbliver

I øjeblikket, hvor investorernes selvtilfredshed stiger og aktieallokeringerne stadig er tæt på rekordniveauer, er der ingen, der ser en alvorlig tilbagegang på markedet som en mulighed. Men det burde måske være advarsel nok.

Med “Regel af 20” forhøjet, er risikoen for lavere afkast betydelig. Dette er især tydeligt på grund af “pull forward” af afkast i løbet af det sidste årti på grund af gentagne globale centralbankinterventioner.

Regel om 20, Reglen om 20 &  Hvorfor bjørnemarkedet forbliver

De store afkast, over den økonomiske vækstrate, er uholdbare. Derfor, medmindre Federal Reverse forbliver forpligtet til et uendeligt program med nulrenter og kvantitative lempelser, er den eventuelle tilbagevenden af ​​afkast til deres langsigtede midler uundgåelig.

Dette vil resultere i, at overskudsmargener og indtjening vender tilbage til niveauer, der stemmer overens med den faktiske økonomiske aktivitet.

Overskudsgraden er formentlig den mest betydende tilbagevendende serie inden for finans. Og hvis overskudsgraden ikke betyder-vender, så er noget gået galt med kapitalismen.” – Jeremy Grantham

Spørgsmålet er bare, hvornår markederne begynder at indse det.

lignende indlæg

Leave a Reply