Langsigtede afkast er uholdbare

0
Langsigtede afkast er uholdbare

Langsigtede afkast er uholdbare.

Jeg er klar over, at det er et modigt udsagn, der stikker af i forhold til mainstream-analyse. Hvor ofte har du set følgende diagram præsenteret af en rådgiver, der foreslår, at hvis du havde investeret for 120 år siden, ville du have opnået et årligt afkast på 10 %?

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

Det er et sandt udsagn, at aktier på meget lang sigt har afkastet omkring 6 % fra kapitalstigning og 4 % fra udbytte på nominel basis. Men da inflationen i gennemsnit har ligget på ca. 2,3 % i samme periode, er det reale afkast tættere på 8 % årligt i gennemsnit.

Diagrammet nedenfor viser det gennemsnitlige årlige inflationsjusterede samlede afkast (inkluderet udbytte) siden 1928. Jeg brugte de samlede afkastdata fra Aswath Damodaran, en Stern School of Business professor ved New York University. Diagrammet viser, at fra 1928 til 2021 gav markedet et afkast på 8,48 % efter inflation. Læg dog mærke til, at efter finanskrisen i 2008 steg afkastet i gennemsnit med fire procentpoint for de forskellige perioder.

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

Efter mere end et årti er mange investorer blevet selvtilfredse med at forvente forhøjede afkast fra de finansielle markeder. Men kan disse forventninger blive ved med at blive indfriet i fremtiden?

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

Fed gjorde det

Det er sandsynligvis ingen overraskelse, at stigningen i afkast efter “Finansielle krise” skyldes Feds gentagne pengeinterventioner og nulrentepolitik.

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

Som diskuteretdisse handlinger og finanspolitiske indgreb fra regeringen skabte den mest betydningsfulde finansielle boble i historien.

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

(Normalt, når jeg kortlægger langsigtede aktiemarkedskurser, vil jeg bruge en log-skala for at minimere virkningen af ​​store tal i det hele taget. Men i dette tilfælde er det ikke passende, da vi undersøger de historiske afvigelser fra den underliggende væksttendens.)

De finanspolitikker, der blev implementeret efter den pandemi-drevne økonomiske lukning, skabte en stigning i efterspørgslen, der yderligere forværrede et allerede udvidet marked. Som vist førte disse finanspolitiske indgreb til en hidtil uset stigning i indtjeningen.

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

Her er problemet. Som vist nedenfor er stigningen i M2 pengemængden nu forbi. Uden yderligere stimulus skal indtjeningen i sidste ende vende tilbage til økonomisk bæredygtige niveauer.

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

Mens medierne ofte siger det “aktier er ikke økonomien” det er økonomisk aktivitet, der skaber virksomhedernes indtægter og indtjening. Som sådan kan aktier ikke uendeligt vokse hurtigere end økonomien over lange perioder.

Forholdet mellem økonomi og indtjening

Når aktier afviger fra den underliggende økonomi, er den endelige løsning lavere aktiekurser. Over tid er der en tæt sammenhæng mellem økonomi, indtjening og aktivpriser. For eksempel sammenligner diagrammet nedenfor de tre fra 1947 til 2021.

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

Siden 1947 er indtjeningen pr. aktie vokset med 7,72%, mens økonomien er vokset med 6,35% årligt. Det tætte forhold i vækstrater er logisk i betragtning af den betydelige rolle, som forbrugerforbruget har i BNP-ligningen.

Den lille forskel skyldes perioder, hvor indtjeningen kan vokse hurtigere end økonomien, når man kommer ud af recession. Men mens de nominelle aktiekurser i gennemsnit har ligget på 9,35 % (inklusive udbytte), sker der i sidste ende en tilbagevenden til faktisk økonomisk vækst. Sådan er det fordi virksomhedernes indtjening er en funktion af forbrugsudgifter, virksomhedernes investeringer, import og eksport.

Markedets afbrydelse fra underliggende økonomisk aktivitet skyldes psykologi. Som nævnt ovenfor har det været tilfældet i det sidste årti, da successive runder af monetære interventioner fik investorerne til at tro “denne gang er anderledes.”

Det er det desværre aldrig.

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

Aktier eller økonomien, hvad er det rigtige?

Selvom det ikke er præcist, er der en sammenhæng mellem økonomisk aktivitet og stigning og fald i aktiekurser. For eksempel faldt indtjeningen i 2000 og igen i 2008 med henholdsvis 54 % og 88 %, da den økonomiske vækst faldt. Sådan var det på trods af opfordringer om uendelig indtjeningsvækst før begge tidligere nedskæringer.

(Nedenstående diagram er årlige data frem til 2021)

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

Da indtjeningen skuffede, justerede aktiekurserne sig med næsten 50 % for at justere værdiansættelsen med svagere end forventet nuværende indtjening og langsommere fremtidig indtjeningsvækst. Så selvom aktiemarkedet igen er løsrevet fra virkeligheden, tyder det på, at det ikke vil være tilfældet længe.

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

Forholdet bliver mere tydeligt, når man ser på den årlige ændring i aktiekurserne i forhold til den årlige BNP-ændring.

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

Igen, da aktiekurserne bliver drevet af “psykologi” af markedsdeltagere, kan der være perioder, hvor markederne kobler fra fundamentals.

Det vigtigste for investorerne er dog, at fundamentals aldrig spiller “indhente” til aktiekurser.

Konklusionen er klar: dette er ikke holdbart. Markedet har overgået historiske afkast med en bred margin siden 2009. Meget af denne overdimensionerede præstation kom i perioden 2017 – 2021, hvor afkastet var 2 gange højere end det langsigtede historiske gennemsnit.” – Kailash koncepter

Markedsrisikoen ved alt for optimistiske indtjeningsestimater er høj, ligesom de langsigtede overtrendsafkast er høj.

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

Gennemsnitlige tilbageførsler er den største risiko

Tidligere i år skabte Jeremy Grantham overskrifter med sit markedsudsigt med titlen “Lad den vilde rumpus begynde.” Kernen i artiklen opsummeres i det følgende afsnit.

“Alle 2-sigma aktiebobler i udviklede lande er brudt tilbage til trenden. Men før de gjorde det, fortsatte en håndfuld med at blive superbobler på 3-sigma eller større: i USA i 1929 og 2000 og i Japan i 1989. Der var også superbobler i boliger i USA i 2006 og Japan i 1989. Alle fem af disse superbobler korrigerede helt tilbage til trenden med meget større og længere smerte end gennemsnittet.

I dag er vi i USA i den fjerde superboble i de sidste hundrede år.”

Som nævnt ovenfor er afvigelsen fra langsigtede væksttendenser uholdbar. Dette var forårsaget af gentagne finansielle indgreb fra Federal Reserve. Derfor, medmindre Federal Reverse er forpligtet til et uendeligt program med nulrenter og kvantitative lempelser, er den eventuelle tilbagevenden af ​​afkast til deres langsigtede midler uundgåelig.

Dette vil udelukkende resultere i, at overskudsmargener og indtjening vender tilbage til niveauer, der stemmer overens med den faktiske økonomiske aktivitet. Som Jeremy Grantham engang bemærkede:

Overskudsgraden er formentlig den mest betydende tilbagevendende serie inden for finans. Og hvis profitmargener ikke betyder-vender, så er noget gået galt med kapitalismen. Hvis høje overskud ikke tiltrækker konkurrence, er der noget galt med systemet, og det fungerer ikke ordentligt.” – Jeremy Grantham

Langsigtede afkast, langsigtede afkast er uholdbare

Mange ting kan gå galt i de kommende måneder.

Mens investorerne klamrer sig til “håber” Fed har alt under kontrol, der er en rimelig chance for, at de ikke har det.

Det næste årti kan blive en skuffelse for alt for optimistiske forventninger.

Leave a Reply