Inflation eller recession, hvilken bekymring driver markedet?

0
Inflation eller recession, hvilken bekymring driver markedet?

I Trolley Car Problem – The Fed’s Predicament redegjorde vi for, hvordan Fed sandsynligvis vil vælge at bekæmpe inflationen på bekostning af at udløse en recession.

“Jerome Powell kan tackle inflationen, men risikerer en recession og lavere aktiekurser. Eller han kan forsøge at undgå en recession og risikere vedvarende høj inflation.”

Den 4. maj 2022 sagde FOMC’s politikerklæring, “Komitéen er meget opmærksom på inflationsrisici.” Yderligere kommentarer fra Jerome Powells pressekonference efter FOMC advarede yderligere, at Fed valgte at tæmme inflationen, selvom det satte økonomien i en recession.

Nogle investorer var opmærksomme på ændringerne i Feds tone den 4. maj og den høgagtige anti-inflationsretorik i de følgende uger. De fornemmede, at Fed besluttede, hvordan de skulle håndtere deres trolleybilproblem.

Hvordan ved vi det? Kursforholdet mellem vækst og cykliske aktier ændrede sig få uger efter det møde. Desuden vendte obligationsrenterne kurs. Disse subtile markedsændringer gjorde os opmærksomme på, at markedets inflationsbekymringer var ved at vende tilbage til frygten for recession.

Forudsat dets holdbarhed kan en sådan ændring i sentiment have betydelige konsekvenser for styring af porteføljerisiko og maksimering af afkast. For at hjælpe med at værdsætte markedets budskab skal vi først diskutere de primære faktorer, der driver vækst og cykliske aktier.

Vækstaktier og rabatsatser

Vækstaktieinvestorer betaler ofte en høj præmie for virksomheder, der taber penge eller har ubetydelig indtjening. De værdsætter ganske enkelt indtjeningspotentiale, ikke de seneste indtjeningstendenser.

At bestemme prisen på en virksomhed med masser af potentiale afhænger af vækstprognoser. Lige så vigtigt er det at konvertere vækstprognoser eller pengestrømme til en pris i dag. Dette gøres med nutidsværdiformlen. Formlen diskonterer hvert fremtidigt års forventede indtjening eller pengestrømme tilbage til i dag baseret på et acceptabelt afkast, kendt som diskonteringsrenten.

Diskonteringssatsen er afledt af markedsrenter eller afkast af sammenlignelige investeringsmuligheder. For at understrege vigtigheden af ​​diskonteringsrenten ved fastlæggelsen af ​​nutidsværdien opretter vi hypotetiske pengestrømme. Som vi viser nedenfor, taber vores virksomhed penge i de første tre år, men vokser betydeligt indtil år 11. På det tidspunkt er væksten stærk, men den begynder at aftage. I år 21 har virksomheden mødt betydelig konkurrence, og vækstraterne er fladt med de samlede økonomiske vækstrater.

inflation eller recession, inflation eller recession, hvilken bekymring driver markedet?

Følgende graf viser, hvordan nutidsværdien af ​​disse forventede pengestrømme svinger i takt med, at renten ændrer sig. I vores eksempel reducerer en stigning i diskonteringsrenten fra 4 % til 5 % nutidsværdien af ​​pengestrømmene med 23 %.

For at forstå, hvordan den seneste stigning i rentesatserne påvirker diskonteringsprocessen, skal du overveje, at i blot de første seks måneder af 2022 er den ti-årige UST-rente steget med 1,5 %. Nutidsværdidiskonteringssatserne er sandsynligvis steget med et tilsvarende eller større beløb. Man undrer sig over, hvorfor højvækstaktier førte markedet ned i første halvdel af året?

inflation eller recession, inflation eller recession, hvilken bekymring driver markedet?

Sidepunkt på vækstvirksomheder

Derudover kan indtjeningsstrømmene for forskellige virksomheder variere meget. Apple er for eksempel en moden vækstvirksomhed med relativt svag indtjeningsvækst. Det har derfor mindre følsomhed over for diskonteringsrenter end vores hypotetiske selskab. På den anden side er mange disruptive teknologivirksomheder med højt vækstpotentiale, som dem der holdes i ARK’s Disruptive Technology ETF (ARKK), meget følsomme over for ændringer i rentesatser.

inflation eller recession, inflation eller recession, hvilken bekymring driver markedet?

Cykliske aktier og økonomisk aktivitet

I modsætning til højvækstvirksomheder, som afhænger af diskonteringsrenter og produktspecifikke vækstprognoser, har cykliske aktier en tendens til at svinge med økonomisk aktivitet og de seneste indtjeningstendenser.

Som et simpelt eksempel korrelerer Exxon-aktier ofte med oliepriser. Som de fleste varer er prisen på olie en funktion af dens udbud og efterspørgsel. Olieefterspørgslen har en tendens til at svinge med ebbe og strømme af økonomisk aktivitet. Udbudssiden af ​​ligningen ændrer sig også, men over længere perioder. Desuden er disse ændringer ofte forudsigelige. Det åbenlyse forbehold er enkeltstående begivenheder som de sidste to år. I betragtning af udbuds/efterspørgselskonstruktionen er efterspørgslen efter olie, og dermed økonomisk aktivitet, den primære faktor, der driver Exxons aktie.

Nedenstående diagram viser sammenhængen mellem ISM Manufacturing Index og Exxon. ISM har en fremragende track record for parallel økonomisk aktivitet.

inflation eller recession, inflation eller recession, hvilken bekymring driver markedet?

Mens hver virksomhed er unik, har mange bredbaserede investeringsforeninger og ETF’er en tendens til at have mere koncentreret vækst eller cykliske tendenser. På den måde kan vi antyde investorernes syn på økonomi og renter.

inflation eller recession, inflation eller recession, hvilken bekymring driver markedet?

Skift fra inflationsfrygt til recessionsfrygt

Graferne nedenfor sammenligner teknologisektoren (XLK), der repræsenterer vækstaktier, med fire cykliske sektorer, materialer (XLB), industri (XLI), energi (XLE) og transport (XTN). Selvom hver graf er lidt anderledes, viser de en nedadgående tendens fra januar til maj, da cykliske aktier klarede sig bedre end teknologiaktier. Fra senere i maj eller begyndelsen af ​​juni begyndte teknologien at klare sig bedre.

inflation eller recession, inflation eller recession, hvilken bekymring driver markedet?
inflation eller recession, inflation eller recession, hvilken bekymring driver markedet?
inflation eller recession, inflation eller recession, hvilken bekymring driver markedet?
inflation eller recession, inflation eller recession, hvilken bekymring driver markedet?

Feds aggressive handling og høgagtige tone den 4. maj kombineret med endnu stærkere anti-inflationssprog i de følgende uger, ser ud til at have overtalt investorerne til, at Fed vil tæmme inflationen.

Obligationsinvestorer finder også trøst i Feds aggression over for inflation. Som vi deler nedenfor, kan renten på den 10-årige statsobligation have toppet i midten af ​​juni. Det er siden faldet med en halv procent.

inflation eller recession, inflation eller recession, hvilken bekymring driver markedet?

Inflationsfrygt ud- Recessionsfrygt ind

Baseret på ovenstående grafer ser det ud til, at investorerne bliver mere komfortable, at Fed vil gøre sit arbejde og give afkald på høje inflationsrater. Samtidig ser markedet ud til at blive mindre fortroligt med konsekvenserne. Frygten for recession er stigende.

Per Formue:

Tirsdag forsøgte Bloomberg Economics at give lidt indsigt og meddelte, at chancen for, at en recession vil opstå engang i de næste 12 måneder, er 38% ifølge dens økonomiske model. Den sandsynlighed er steget fra 0 % for flere måneder siden.

inflation eller recession, inflation eller recession, hvilken bekymring driver markedet?

Hvorfor investorer bør bekymre sig

Skiftet af bekymring fra inflation til økonomi er vigtigt at forstå. Forudsat at inflationen aftager, den økonomiske aktivitet forværres, og Fed fortsætter sin kamp mod inflationen, bør de lange obligationsrenter fortsætte med at falde. Samtidig kan rentefølsomme virksomheder, ligesom mange vækstaktier, overgå cykliske virksomheder, der vil blive ofre for aftagende økonomisk aktivitet.

Værdiaktier klarede sig bedre end de fleste andre sektorer i første halvår. Teknologi og høj vækst kan tage kronen for andet halvår.

Resumé

Vi er laserfokuserede på afvejningen mellem inflation og recession. Hvis Feds vilje til at bekæmpe inflationen forbliver høj, og de fortsætter med at acceptere de økonomiske omkostninger ved deres handlinger, vil vi rotere til sektorer og aktier, der nyder godt af lavere renter. Det vil også være hensigtsmæssigt at øge obligationseksponeringen.

Markedet vil teste Feds vilje til at bekæmpe inflationen. Hvis de viger, og investorerne tror, ​​at en stall eller pivot ligger i kortene, vil cykliske aktier sandsynligvis overgå væksten. Omvendt, hvis de fastholder deres nuværende beslutsomhed, vil vækst og teknologi sandsynligvis klare sig bedre.

Investorer, der er opmærksomme på Fed og markedets holdning til Fed, vil være bedst placeret til at modstå, hvad der kunne blive et ustabilt andet halvår.

lignende indlæg

Leave a Reply