Halerisiko og vedvarende inflation

0
Halerisiko og vedvarende inflation

Halerisiko er faren for, at aktivpriserne bevæger sig væsentligt mere, end hvad der anses for normalt. I betragtning af de varige økonomiske belastninger, der ofte forårsages af alvorlige og uventede negative prisbevægelser, må investorer sætte pris på potentielle årsager til halerisiko.

I dag øger det førende halerisikopotentiale oddsene for, at høj inflation forbliver stædig, og Fed fortsætter med at bekæmpe disse odds aggressivt. Fed forsøger at præcisere, at bekæmpelse af inflation er job nummer et. De aggressivt “knæk” ned dueagtige markedsfortællinger for at få investorerne til at tro på dem som en del af deres høgagtige kampagne.

Baseret på implicitte markedsforventninger satser investorer på, at inflationen hurtigt vil normalisere sig, og at Fed straks vil sænke renten. Halerisikoen er, at inflationen viser sig at være klæbrig, og Fed holder hårdt på de finansielle bremser og fortsætter med at “knæk” markeder lavere.

halerisiko, halerisiko og vedvarende inflation

Volcker

For bedre at kunne værdsætte nutidens halerisiko er det værd at gennemgå den monumentale byrde, der blev lagt på Fed-formand Paul Volcker for at tackle inflationen i 1970’erne og begyndelsen af ​​80’erne.

Paul Volcker var ikke altid en æret Fed Chair. Under sin vagt, først som præsident for New York Fed og senere som Fed-formand, fik han til opgave at knuse tocifret inflation, som man ikke havde set i 25 år. At gøre det krævede at påføre amerikanerne økonomisk smerte. Ikke overraskende var der få, der satte pris på hans indsats på det tidspunkt.

Alle var virkelig efter ham. Der er berømte historier om folk, der endda har sendt ham deres bilnøgler, fordi deres billån var så dyre – Volcker: Persistensens triumf – af William Silber

halerisiko, halerisiko og vedvarende inflation

Baseret på kommentarer fra Volcker og andre, ser det ud til, at Fed var i stand til at begrænse inflationen midlertidigt, men kæmpede for at sætte en stopper for vedvarende høj inflation. Succes opstod ikke i sidste ende, før de indså, at de var nødt til at ændre, hvordan mennesker og virksomheder tænkte på inflation.

Situationen for fyrre år siden og i dag er anderledes. Når det er sagt, bliver vi mere og mere bekymrede, at Jerome Powell og hans kolleger har at gøre med vedvarende inflation, ikke de korte anfald af forbigående inflation, der er set i løbet af de sidste fyrre år.

halerisiko, halerisiko og vedvarende inflation

Denne tid er anderledes

Selvom inflationsraterne i dag kan ligne dem i Volckers æra, er det værd at give kontekst for, hvordan nutidens finansielle og økonomiske miljøer er vidt forskellige fra Volckers erfaringer, og hvorfor det betyder noget.

Der er angst blandt Fed-medlemmerne for, at æraen med lav inflation kan være ved at være slut. Hvis det er tilfældet, vil et nyt højinflationsregime og adfærd, der ledsager det, sandsynligvis betyde en mere restriktiv pengepolitik fra Fed.

Restriktiv politik, herunder tocifrede renter, dæmpede Volckers høje inflationsregime. Denne gang er den anekdote ikke gennemførlig. I modsætning til 70’erne og begyndelsen af ​​80’erne, hvor gældsniveauet var lavt og aktievurderinger billige, er nutidens økonomiske og finansielle miljøer det modsatte.

Nutidens økonomi er stærkt afhængig af gæld til forbrug og for at rulle forfaldende gæld og undgå konkurs. Høje renter vil være eksponentielt mere skadelige, end de var for fyrre år siden.

Som grafen nedenfor fra Brett Freeze viser, er en stigende mængde af gæld blevet fejlallokeret. Den eneste måde at betale renter og hovedstol på en sådan uproduktiv gæld er at udstede ny gæld for at erstatte den.

halerisiko, halerisiko og vedvarende inflation

Følgende graf viser, at CAPE-værdiansættelsen nåede et ‘snavsbilligt’ niveau på 6,64 i begyndelsen af ​​80’erne. I dag ligger CAPE på 28,90, omkring 50 % over det historiske gennemsnit. Risikoen for investorerne ved blot en normalisering af værdiansættelsen er til at tage og føle på.

halerisiko, halerisiko og vedvarende inflation

Som vi deler, er der markant mere finansiel markedsrisiko og økonomisk risiko i dag end i 70’erne og begyndelsen af ​​80’erne, hvis høj inflation sætter sig fast.

At knuse høj inflation umiddelbart før den bliver vedvarende vil tage hårde foranstaltninger, men det kan være den bedste handling i betragtning af nationens økonomiske sårbarhed. Hvis de fejler opgaven og lader høj inflation fortsætte, vil der være meget større problemer.

Vedvarende inflation – Feds mareridtsscenarie

I Vedvarende inflation skræmmer Fed diskuterede vi en af ​​Feds største frygt, en pris-lønspiral. For at vide:

BIS argumenterer for, at inflation driver forbrugernes og virksomhedernes forbrugsbeslutninger i et højinflationsregime. Dette resulterer i adfærdsændringer, som får individuelle priser på varer og tjenester til at blive mere korrelerede. Inflation afføder inflation og bliver derfor vedvarende.

Yderligere:

Når først det generelle prisniveau bliver et fokus for opmærksomhed, vil arbejdere og virksomheder i første omgang forsøge at råde bod på den udhuling af købekraft eller fortjenstmargener, de allerede har pådraget sig.

I det væsentlige, når folk tror, ​​at høj inflation er permanent, ændrer deres adfærd sig. Efterhånden som priserne stiger, kræver arbejderne højere lønninger, virksomhederne hæver priserne for at kompensere og fortsætter og fortsætter i en cirkulær bevægelse. Lønningerne stiger allerede, efterhånden som ansatte og fagforeninger har nyfundet løftestang. Indtil videre hæver virksomheder priserne for at opveje højere lønninger.

halerisiko, halerisiko og vedvarende inflation

Nedenstående grafer peger på et meget stramt arbejdsmarked. Baseret på virksomhedernes margindata er virksomhederne indtil videre i stand til at hæve priserne for at hjælpe med at opveje højere lønninger. Den første revolution af en potentiel pris-lønspiral er allerede begyndt.

halerisiko, halerisiko og vedvarende inflation
halerisiko, halerisiko og vedvarende inflation

Fed skal være kraftfuld til at ændre inflationsforventningerne hos ansatte og arbejdsgivere. De skal være villige til at skride til handling for at øge arbejdsløsheden og derved reducere medarbejdernes indflydelse på arbejdsgiverne. At gøre det indebærer at svække økonomien og straffe aktivpriserne. Deres evne til at eliminere oddsene for et nyt inflationsregime hviler på deres evne til at overbevise medarbejdere, virksomheder og markederne om, at høj inflation ikke vil være varig.

I modsætning til tidligere pengepolitik handler målet ikke kun om at ændre vores forbrugsvaner, men, endnu vigtigere, at ændre vores inflationsudsigter.

halerisiko, halerisiko og vedvarende inflation

Er de trætte af opgaven?

I sin uventet høgagtige Jackson Hole-tale gjorde Jerome Powell det klart, at bekæmpelse af inflation er afgørende for langsigtet økonomisk sundhed. Han virker også meget opmærksom på farerne ved at ændre holdninger til høj inflation. For at vide:

Hvis offentligheden forventer, at inflationen vil forblive lav og stabil over tid, så vil den sandsynligvis gøre det uden større chok. Det samme gælder desværre forventningerne om høj og volatil inflation. I løbet af 1970’erne, da inflationen steg, blev forventningen om høj inflation forankret i husholdningernes og virksomhedernes økonomiske beslutningstagning. Jo mere inflationen steg, jo flere forventede, at den ville forblive høj, og de byggede denne tro ind i løn- og prisbeslutninger. Som tidligere formand Paul Volcker udtrykte det på højdepunktet af den store inflation i 1979: “Inflationen nærer sig delvist af sig selv, så en del af opgaven med at vende tilbage til en mere stabil og mere produktiv økonomi må være at bryde inflationsforventningernes greb. ”

I hælene på Powells tale sagde Neel Kashkari, præsident for Minneapolis Fed, “Jeg var faktisk glad for at se, hvordan Chair Powells Jackson hole-tale blev modtaget. Folk forstår nu alvoren af ​​vores forpligtelse til at få inflationen tilbage til 2 %.” Markedets modtagelse af formandens tale var et fald på 3 %+ i S&P 500.

Ja, Fed ser ud til at forstå det. Men vil Fed have mod til at gøre alt, hvad der skal til for at knuse inflationen?

Vil investorer blive taget offside?

Selv efter Powells tale fortsatte investorerne med at undervurdere, hvad Fed måtte gøre. Hvis inflationen falder hurtigt tilbage til 2 %, og en pris-lønspiral udebliver, vil investorerne have ret.

Kan de tage fejl? Grafen nedenfor viser, at økonomer groft har undervurderet vedvarende inflation og mængden af ​​inflation i næsten to år.

halerisiko, halerisiko og vedvarende inflation

Markedet er nu på linje med de seneste Fed taler om en 4,00-4,50% Fed Funds rente. Men som vist nedenfor begynder det at hælde mod en Fed-lempelse i foråret 2023. De seneste Fed-medlemmer har været klare over, at Fed Funds sandsynligvis vil forblive over 4,00 % i 2023. For eksempel:

Vi bliver nødt til at få renterne op nok lidt over 4 % engang i begyndelsen af ​​næste år. og hold dem der. – Cleveland Fed-præsident Mester

Vi vil blive ved med dette, indtil arbejdet er udført, indtil jobbet er udført. Jeg tror ikke, at markederne prissætter det faktum, at renterne ikke kun kan komme op på 4-4,5 %, de kunne blive der i hele 2023. – Jerome Powell

halerisiko, halerisiko og vedvarende inflation
halerisiko, halerisiko og vedvarende inflation

Resumé

Vedvarende høj inflation er halerisikoen, som få investorer ser ud til at værdsætte.

Dueagtige markedsfortællinger og investorer, der satser på dem, er som muldvarpene i arkadeklassikeren Whac-A-Mole. Enhver smule duede inflationsnyheder og markedsfortællingen skifter til en mindre aggressiv Fed og snart lavere renter. Når en sådan stemning tager fart, trækker Fed-medlemmer hammeren ud og slår den dueagtige fortælling ned.

Hvis inflationen forbliver vedvarende, selv i intervallet 4-6 %, vil investorerne forstå, at Feds arbejde ikke er let. I dette tilfælde er halerisikoen markedets erkendelse af, at Fed er nødt til at tage en side fra Volckers bog og hæve renterne ud over 4,50 % og muligvis holde dem der langt ud over 2023.

lignende indlæg

Leave a Reply